如果您从事科技行业已有一段时间，那么您会经历三种主要形式的后期资本募集或退出的各种形式：后期回合，IPO和战略M&A.

后期回合。 在过去的几年中，私人公司的后期资本充裕，相对便宜，并且对控制规定和投资者保护没有任何要求。尽管有时会出现突然而急剧的回调，包括2016年2月和2014年4月，但这些资金通常可用于高增长公司。大型风险基金，公共机构投资者和对冲基金的资本来源规模和种类的增加，推动了这些“公司友好型”趋势。这些资金来源使公司能够在历史上比历史上可能的时间更长或更长时间地保持私有化，并产生了所谓的“独角兽”，即估值超过10亿美元的私有公司。

两组主要的投资者希望领导后期的私人投资。一组由诸如Insight和TCV之类的后期风险公司组成，他们更愿意承担市场执行风险，而不是早期风险投资公司承担的产品市场适应性和市场时机风险。第二类主要由T. Rowe Price，Fidelity和Janus等公开股票投资者以及一些对冲基金组成。对于快速成长的科技公司，这些私募融资通常很有吸引力。公司出售其一小部分业务以换取增长资本和新投资者在后期阶段的公司建设专业知识。这些回合有时具有次要成分，可以为长期雇员和早期投资者提供一定的流动性。通过这些私募回合，公司在某种程度上可以避开公开市场的季度预期，这对于那些具有客户集中度，较低的生产效率和不佳的销售周期的公司特别有用。

新股发行 通常涉及一家公司出售其15％至20％的股份以筹集资金以推动增长。首次公开募股的过程既昂贵又费时，通常要花费300万美元以上才能准备，需要9到12个月的时间。而且，成为公众对象会使一家规模较小的公司受到公众公司投资者的关注和期望。也就是说，对于具有长远眼光，流程和可预测性日趋成熟的公司而言，IPO具有多个优势。它创造了一种公共货币，可用于购买其他公司或通过承担低成本债务来筹集更多现金。它还为现有员工和投资者提供了流动性的途径，以及将所有权从早期过渡到上市公司投资者的途径。首次公开募股还为公司创造了品牌机会，并在吸引客户，合作伙伴和新员工方面获得了认可。

在软件即服务（SaaS）和基于订阅的业务的世界中，公司更容易成为公开的候选人。与本地和授权软件世界相比，它们对收入，产品使用率，客户续订/追加销售，客户获取成本和生命周期价值等关键指标具有更大的可视性。而且，随着它们不断扩大规模并继续投资于增长，它们通常可以推动自由现金流和正营业利润率。基于这些原因，如果IPO市场在2016年下半年稳定下来，我们预计会有更多成熟的SaaS和基于订阅的技术公司上市。但是，公开发行的要求，资本市场的动荡以及IPO过程中的守门人已经导致许多董事会选择其他途径。

M&A 是另一条路。但是，根据Pitchbook的数据，2016年全年交易额预计将大大低于M的839亿美元&2014年的一份报告。这种趋势尤其令人惊讶，因为五家最大的科技公司（苹果，微软，Alphabet，甲骨文和思科）在2016年5月的现金总额为5040亿美元，而财务赞助商的现金总额超过1万亿美元。干粉”可供投资。尽管微软最近收购了LinkedIn，甲骨文收购了NetSuite，戴尔则收购了EMC，但大型技术公司在进行大中型收购时相对谨慎。

第四种选择：VC至PE买断

上面概述的三个选项中的每个都有其局限性。后期阶段的回合是筹集资金和开辟盈利之路的过渡步骤。中号&通常，只有在公司“被购买而不是出售”时，A才对所有股东有吸引力。最后，首次公开募股价格昂贵且难以准备，而且公共资本市场的时机和吸引力完全不受任何董事会控制。因此，董事会有时对募集资金和/或转让部分或全部公司控制权的替代方案不满意。

结果，我们看到了一群具有洞察力的私募股权公司开始利用这一机会发起M&进行讨论并收购VC支持的软件公司。

私募股权收购已经存在了很多年，其中一家私募股权公司购买了另一家准备出售的私募股权公司的多数股权。但是，为风投支持的公司提供此选项的趋势相对较新。这些“从VC到PE的收购”对后期由VC支持的公司的员工和投资者而言都是一种有用的流动性替代方案，并且在董事会考虑战略选择时正在改变动力。具体而言，我们在市场上看到了以软件为中心的私募股权公司，例如Vista股票合作伙伴（Ping Identity，Marketo）和Thoma Bravo（Digicert，Qlik）在市场上寻求收购私人和公共软件驱动的公司。

可能无法持久的几个更广泛的因素正在促使这些当前的VC-to-PE收购。高盛（Goldman Sachs）称，以“到未来十二个月的企业价值”（EV / NTM）为基础增长20％以上的SaaS公司的估值已经恢复，但仍略低于5.5倍的EV / NTM 12年平均水平。债务成本仍然很低，并且可以使用更多创新的债务结构。最后，在某些情况下，例如Marketo（有更多数据可用的上市公司示例），私募股权购买者支付的EV / NTM倍数超过了潜在的战略购买者。与Marketo达成的交易以5.8倍EV / NTM倍数完成，较先前股价溢价64％。该公司在2015年的收入和账单增长了大约40％，产生了230万美元的现金。在Madrona的投资组合中，几年前购买PayScale就是这一趋势的主要指标。随着SaaS公司的成长和成熟，我们期望看到其他从VC到PE的收购交易。

从VC到PE的收购有意义

为什么从VC到PE的收购对后期私人公司的管理层和董事会具有吸引力？管理层有机会继续实现作为独立和私人公司的梦想。新的私募股权拥有人为达到或超过商定的里程碑（公认的，EBITDA对增长的重视程度更高）的高管提供了高度的自治权和灵活性，并为利用战略机遇提供了额外的资本。这些交易为长期股东创造了立即的流动性。

通常，高管保持其领导角色，并在新实体中获得新的股权。 VC到PE收购的机会成本是希望通过IPO或战略退出来建立更大的价值的希望。但是，对于致力于继续建立业务和股权价值的管理团队而言，这种新的买断形式可以被视为“两全其美”。

私募股权收购将改变资本格局

与VC至PE收购一样重要的力量可能会对整个资本和控制矩阵产生影响。我们期望的一些是：

1.战略买家将被激励采取更快的行动 并积极地进行收购-并希望在收购后期私有公司时受到价格和条款的压力。

2.我们可能会看到IPO流程的负担有所减轻。 投资银行家，公共股本投资者和其他看门人将在IPO定价和公司上市过程中变得更加灵活。

3.我们会看到更多对公司友好的条款。 对于那些表现出令人信服的单位经济和实现现金流收支平衡的增长速度超过20％的成长型公司的后期融资，将享受公司友善的价格和条款的反弹，并将继续为员工/投资者提供部分流动性。

4. PE收购公司将越来越强调“两全其美” 向首席执行官及其执行团队提出价值主张，作为选择VC至PE收购途径的原因。

董事会负责帮助指导管理团队在平衡风险和回报的前提下最大化股东的长期价值。随着控制选项的改变，后期公司评估VC至PE收购的机会越来越多，从而改善了董事会可以考虑的可能性。以矩阵形式考虑它可以帮助阐明选择方案之间的实际取舍，从而更好地筹集资金和控制决策。

资源： 冒险

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